原问题：飞沃科技五问

自力 稀缺 穿透

一落千丈，十字路口

作者：王瑞

编纂：郝科科

风品：南辞

源头：铑财——铑财钻研院

定位决定位置，眼界决定境界，名目决定下场。

7月22日，10年磨剑的飞沃科技迎来大日子：科创板IPO首发过会。

4轮问询，更新9版招股书，实现宿愿实属不易。然过会，也只是马拉松的开始。面临净利腰斩、存货欠债高企、内控合规性瑕疵，飞沃科本领博个好彩头么？

01

欠债率、应收账款、存货高企

自身短板知多少多？

LAOCAI

果然资料呈现，飞沃科技建树于2012年7月，作为******高新技术企业，主要产物风电类高强度紧固件，用于毗连风电叶片与主机、各节塔筒、整机与地面根基等关键根基部件。

2019年至2021年，飞沃科技营收分说为5.26亿元、11.96亿元、11.30亿元，同比变换比率92.69%、127.22%、-5.52%；对于应归母净利6628万元、1.60亿元、7820万元，同比变换比率102.14%、141.77%、-51.20%。

对于营利双降、净利腰斩，招股书批注为，风电业经由2020年抢装潮带来的装机高峰，需要有所回落，导致公司2021年主歇营业支出同比着落7.56%，主要产物单价泛起区别水平着落，叠加原材价上涨，导致净利同比大幅着落。

简言之，行业风口消逝，营商情景变差。

所言不虚。聚焦主要三大产物，均在2021年出当价格下滑，其中以锚栓组件价下滑***严正，同比着落幅度25.65%。预埋螺套以及整机螺栓则分说着落7.95%、2.02%。

主歇营业毛利率着落10.20个百分点。进入2022年颓势仍在不断：一季度较2021年同期着落6.40%。

考量在于，外因能全背锅么？

陈说期内，经营行动产生的现金流量净额分说为 272.27万元、-746.59万元以及-1.22亿元。可见，2020年就已经转负。

妨碍2021年尾，公司持有的不受限货泉资金与可随时贴现的银行承兑汇票、提供链金融余额合计1.81亿元，将于2022年到期的有息欠债本息金额却高达3.33 亿元。资金压力可见一斑。

拉长期线，2019年-2021年，飞沃科技资产欠债率分说为49.55%、53.15%、60.65%，同行可比上市公司均值分说为42.07%、16.39%、17.38%。飞沃逾越平均水平一大截儿。

飞沃科技坦言，主要因为公司支出规模削减迅速，资金需要较大，因此，短期告贷、其余对于款、拆告贷以及对于账款规模均较大，导致公司行动欠债较大。

以应收账款为例。2019年-2021年净额分说为2.02亿元、3.77亿元以及4.70亿元。

原因是，2021年受风电行业短期需要着落影响，中车株洲、明阳智能、LM等客户信誉期较2020年有所缩短。

可是，存货金额也呈逐年回升。2019年-2021年，存货账面价格分说为13,331.91 万元、20,931.84 万元以及29,723.75 万元，占营收比25.34%、17.51%、26.32%，占行动资产比分说为23.91%、22.85%、25.06%。

存货、应收账款同步回升，且增速***过营收，这不是好信号。除现金流压力，响应的坏账减值危害不可不察，折射出企业自身市场话语权、中间相助力、抗危害力亟待降职。

妨碍2021年尾，飞沃科技共有三家子公司。其中，上海泛沃2021年盈利46.17万元，罗博普仑盈利25.91万元。

02

再造一个飞沃？

凭啥这么自信？

LAOCAI

如斯根基面，上市之路人造不屈整。

自2020年9月递交招股书，近两年光阴履历4轮问询、招股书先后更新了9版，堪称一波数折。

聚焦募资，拟募5.57亿元，分说投向风电高强度紧固件消耗线建树、非风电高强度紧固件消耗线建树、购买厂房、填补行动资金。

其中，风电高强度紧固件消耗线是大头，名目总投资3.2亿元。建成后主要用于消耗整机螺栓以及锚栓组件，妄想年消耗叶片双头螺栓400万件、主机及塔筒螺栓500万件、锚栓组件1500套，达产期内年均新增销售支出6.4亿元，新增净利8147万元，所患上税后外部收益率20.04%，所患上税后投资报答期（含建树期）6.59年。

指标饶富迷人、也饶富自信。要知道，飞沃2021整年营收11.3亿状态下，净利才7862.98万元。上述名目无疑再造一个飞沃，功能效益上，更无疑降级了一个新飞沃。

成果是，是否真正卖进来？

2021年，其整机螺栓产能为580万件，产能运用率仅84.48%。未饱以及状态下，不断扩产，有多少多消化底气？一旦去化倒楣，本已经承压的现金流、存货等又何去从？衍生危害多少多？再造仍是埋雷？

相似考量，1.17亿元用于非风电高强度紧固件消耗线建树名目，妄想消耗规格 M24-M3六、品级 10.9/8.8 的高强度螺栓 4,200 吨，规格≤M2八、品级 12.9/10.9 的高强度螺栓 22,114 吨。

而2019-2021年，飞沃科技风电类产物支出占比照高，风电业支出占主歇营业支出比为98.60%、99.53%以及99.45%。

也便是说，非风电高强度紧固件消耗线建树名目是飞沃科技一个新名目，并没多少多先发劣势，试探一条未知赛道危害多少多？

上会稿呈现，该名目达产期内年均新增销售支出3.6亿元，新增净利4385万元，所患上税后外部收益率为25.01%，税后投资报答期（含建树期）为6.03年。

依然饶富悲不雅，依然够高报答，然依然是那个疑难：实现难度多少多？有无画饼危害？

值患上留意的是，2021年尾，飞沃科技研发职员为157人，占比9.68%，本科以上学历为87人占比仅5.36%。

2019年至2021年，飞沃科技研发费为2067.49万元、3819.57万元、3432.86万元、研发投入占营收比3.93%、3.19%、3.04%，呈着落趋势。

根据标准规范要求，开裂混凝土不能使用普通高强化学锚栓，规范要求开裂混凝土使用特殊倒锥形化学锚栓并配套注射式植筋胶使用，这样不管是国标还是非标型号均需要配套注射式植筋胶使用。

同时，飞沃科技洽购存在未必的外协加工服务，2019年至2021年外协加工金额为1896.92万元、5919.01万元、1908.85万元。

募资发力偏差，是否准确？

分割关连交易疑云 信披瑕疵与违规 内控力若何？

有发展定夺、冲劲是好的，可要真正质效一体，产能只是外表，工业把控力、业余化、详尽化、立异化深耕才是根基。

审阅根基内控力，也有降职空间。

据《上市公司分割关连交易实施指引》规定，依据素质重于方式原则，可能导致上市公司短处对于其歪斜的人造人、法人或者其余机关，包罗持有上市公司控股子公司10%以上股份的人造人、法人等，应被认定为上市公司的分割关连方。

而梳理招股书，飞沃科技被质疑对于分割关连方抉择性披露。

如罗博普仑，飞沃科技持有60%股份，ROBOPLAN，LDA持有40%股份。陈说期内，罗博普仑主要睁开研发、制作及销售风电叶片专用打磨智能机械人配置装备部署营业。为此，招股书将ROBOPLAN，LDA认定为分割关连方。

但飞沃优联，飞沃科技持有其51%股份，李群持有25%股份，龚赛武持有24%股份。陈说期内，飞沃优联主要睁开风电配置装备部署专用法兰的消耗、销售营业，招股书却不将李群、龚赛武认定为分割关连方。

此外，与大提供商的分割关连交易也让外界疑虑。

如杭州钢烁物资有限公司（如下简称杭州钢烁），是2020年第二大提供商。

果然信息呈现，杭州钢烁实控人何金山的父亲何玉富2016年就入股常德沅沃（常德沅沃是飞沃科技的持股平台），间接持有飞沃科技5万股，并于2020年7月将全副股份转给儿子何金山。

2019年以及2020年，杭州钢烁与飞沃科技交易金额为4,021.96万元、8,039.50万元，是公司前三大提供商。

招股书呈现，杭州钢烁供货高于芜湖新兴铸管对于公司供货价，2018年逾越6.81%，2019年逾越6.28%，2020年逾越0.77%。

为啥逾越？是否公平？有有利益输送或者替换怀疑？

飞沃科技称，高价买进原因是杭州钢烁可提供两月账期。但价格是需特意支出3.5%费率，折合年化达42%，远高市场资金经营老本。

是否公平公平？留给光阴作答。比照之下，多少处拷问涣散性的信披瑕疵，是板上钉钉的。

陈说期内，飞沃科技董事、监事、低级打点职员各期薪酬总额分说为563.86万元、771.59万元、406.16万元，晃动较大。

甚至2021年度，薪酬总额还包罗一位中间技术职员丁志敏的23.09万元薪酬，从而实际383.07万元的董高监薪酬总额与406.16万元相矛盾。

同时，明阳痴呆能源总体股份公司（如下简称明阳智能）在2021年跻身飞沃科技第三大客户，对于应销售金额10,103.41万元。招股书公司前五大客户具体状态呈现，飞沃科技与之相助光阴从2017年开始。而招股书公司的市场位置处，两者相助开始光阴是2018年。

实际上，陈说期内，飞沃科技及实控人张友君没少在信披违规上翻车。

2019年12月16日，股转公司出具《对于对于张友君实执行动警示的投递看护》。原因是张友君持股比例变换达到未必比例时，未停息股票交易，组成权柄变换违规。

2020年5月27日，股转系统出具《对于对于湖南飞沃新能源科技股份有限公司及相干责任主体接管行动警示的投递看护》：飞沃科技未实时披露张友君以及上海弗沃的股权质押状态，组成信息披露违规。

2020年6月4日、2020年9月3日，再收监管使命揭示：因飞沃科技对于外保障发生时未推广审议挨次并实时披露，组成公司打点以及信息披露违规。

03

股东、高管疑点

合规性咋样？

LAOCAI

招股书呈现，公司在新三板挂牌时期共妨碍过12次股权转让。如2019年11月，金雷股份受让股权成为其股东。要知道，金雷股份可是飞沃科技同行可比公司。

对于此，打点层要求诠释：刊行人与金雷股份之间不存在短处捆绑、市场分割、技术同享等。

飞沃科技复原批注称，金雷股份与刊行人虽同属于风电行业，其主要消耗风电行业的大型铸件、锻件等，产物体积、加工关键以及消耗工艺均与刊行人存在差距，而且金雷股份与刊行人均自力展歇营业，并未在技术、营业、市场方面睁开任何协同。

比照之下，人造人股东沙慧或者更值审阅。招股书呈现，沙慧为国药控股国大药房有限公司物流部低级主管，但其却以自有资金1200万元购买飞沃科技股份。

深交所就此问询，沙慧收买股份所支出的交易价款是否与其经济状态、财政虚力相立室，是否存在股份代持、短处输送的天气等。

飞沃科技复原称，沙慧于2001年11月开立股票交易证券账户，处置证券交易行动多年，投资履历丰硕，积攒了丰硕的家庭资产，其入股时个物证券账号 2019年11月15日的日均金融资产约为600万元。

值患上强调的是，沙慧还持有包罗湖南星邦智能装备股份有限公司、上海网宿晨徽股权投资基金合股企业股份，其丈夫周懿文则持有上市公司金博股份3.18%股份。妨碍2020年12月31日，两人持有股权的对于应市值为4亿元。

除揭开投资女神面纱，高管履历槽点也遭曝光。

据招股书，刘杰2001年4月至2004年5月时期，曾经负责上海微硕详尽机械有限公司（如下简称微硕详尽）消耗部司理。而微硕详尽工商信息呈现，微硕详尽建树于2005年8月26日。

本次刊行前，刘杰间接或者间接共持飞沃科技11.25%股份，实控人张友君与刘杰为表兄弟关连。

相似矛盾天气不止刘杰一人。陈志波现负责公司被动化配置装备部署打点部司理，从2019年6月开始专任公司监事一职。

据招股书，1995年5月至2003年10月时期，陈志波曾经负责东莞金益成轴承有限公司（如下简称金益成）消耗组长。而据金益成工商信息呈现，金益成2002年6月25日才建树。不禁疑难，有无平心而论？

陈说期各期末，飞沃科技(含子公司)员工总人数为1198人、1936人、1622人。

除员工量削减，2021年实际缴纳养老保险人数为1285，缴纳占比79.37%，缴纳住房公积金893人，缴纳占比55.16%。是否曾经涉嫌违法？

04

是否不负时期、不负投资者？

LAOCAI

提问犀利，却有良苦分心。

作为清洁能耐，风电行业已经站在时期风口，急切需要多少个龙头企业能强链优链、指引偏差。特意在平价上网、津贴落潮、抢装风后，更魔难领军者的价格成色、突破底色。

飞沃科技亦坦言，2021 年以来，随着风电行业津贴作废，风电行业正式进入平价上网的新时期，因为2020年风电行业‘抢装潮’透支全副2021年的市场需要，公司风电业鄙俚客户需要短期内受到未必影响。

但其盈利判断《审核陈说》也呈现，预计2022年营收13.21亿元，同比削减16.93%；预计净利8210.40万元，同比削减4.42%。

不是刻意悲不雅：妨碍2022年6月28日，公司已经中标/确认条约金额已经达11.36 亿元，已经达2022年度判断主歇营业支出的 94.33%。

从行业看,抢装潮已经退，临时向上的大盈利、大风口依然未变。GWEC预计，2021年至2026年时期全天下风电装机容量将连结逐年削减,年均复合削减率6.6%。

无需赘言，所有一落千丈，诸多挑战更有诸多期许。恰逢过会的飞沃科技，面临老本这把双刃剑，亦站在十字路口。

是否高效扬长补短、扛起龙头大旗？不负时期、不负投资者？

飞沃科技、张友君、刘杰，时再也不来。

本文为铑财原创

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